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这个世界是股权推动的，但是它的命门永远是债权，现代经济中的经济危机绝大多数都是债务危机，甚至第二次大战也是因为债务引起的。

股权其实不存在危机，如果企业无法正常经营，可以选择破产，股权也就随之终止。而债务不一样，它具有强制性的特点，一家公司不分红是合法的，但是不还债就要破产，小到个人，大到公司，政府，债务都是头顶大事。

第一、债务是第二次世界大战的导火索

第一次世界大战后英国作为战胜国对德国做出惩罚性赔偿要求，也就是《凡尔赛合约》，德国没有话语权，只能接受。

但是《凡尔赛条约》要求的惩罚性赔款，德国根本给不起，德国只能用通货膨胀来苟延残喘，最后导致人类有史以来最重要的恶性通胀。为了解决债务问题和通胀，德国就此走向经济民族主义和军国主义。我还不起债务，那我把债主消灭了，这不就“化债”了吗？

化债化债，怎么化？债务的问题，要不你把本金偿还了，这是还债，而不是化债。如果不还债，那就只能赖账、债务重组、短债变长债、高利息债务变低利息债务等等，这些措施里面债务只能转移，而无法被消灭。

第二、深刻理解“债务”的本质

黄奇帆讲过，金融的本质，就是三句话：一是为有钱人理财，为缺钱人融资；二是金融企业的核心要义就在于信用、杠杆、风险三个环节，要把握好三个环节和度；三是一切金融活动的目的是要为实体经济服务。

我们可以进一步理解，金融的本质是跨时间的价值交换，它允许当前的资源被用来换取未来的收益，或者未来的承诺被用来满足当前的需求。这种交换帮助资源在时间上流动，实现价值的增值和优化使用。用大白话说就是用股权或者债权融资。

社会有很多面，比如文化、政治、军事、民生、经济等等，经济有很多面，金融是其中之一，金融有很多面，股权市场是其中之一，而股票的二级市场又是股权市场的一个面。

金融的本质是集资和增值，但是它延伸开就有风险管理和信用，债务就是一种强制性非常高的方式。在法币时代，因为经济发展需要以及人性等原因，债务只能扩张，大家都不借钱，经济就崩了，美国政府不借钱，美联储就崩了，货币的发行是以债务为基础的。但是债务的信用必须有，不还债信用就崩了，就借不到钱了，大家都没信用了，整个现代经济土崩瓦解，可以说现代经济的本质就是信用。

如果有股权危机，破产就没事了，债务危机就麻烦，债务要处理，一个是通货膨胀，市场上本来有1000亿货币，200亿债务，占比20%，现在债务还是200亿，但是货币发行了2000亿，那么债务自然占比就降低到了10%。

一个就是像美国那样，利用自己的霸权地位发行美债，让全世界承担。还有发行超长期债务，将偿还责任转移至后代，而当前一代则优先使用筹集的资金。这些都是化债。

第三、十万亿化债的本质是什么？

我前面讲了，债务可以各种折腾，但是不能不认账，不然就有信用风险，要不无法借新债，要不借债成本太高了，那么经济就崩，出现系统性金融危机。

我们现在说的十万亿化债，就是化解政府的债务，不是去还债，如果化债了，那么资产负债表就收缩了，现在显然不合时宜。化债的准确说法是化解债务信用风险，防止出现信用危机，进而导致经济动荡。核心就是短债变长债、高息债变低息债、隐性债变明债，把债务规范起来，风险最小化。

国际上有句话叫做：内债不是债，外债才是债，比如某国企借了银行100亿，还不上企业要破产，但是现在国企和银行的大股东都是政府，那么内部协调一下就行了，一方面避免了国企在法律意义上倒闭，一方面避免了银行发生烂账，只要利息还的上，展期就行了，有人提供担保就行了。他们就类似左右手的关系，但是这事情左手不能说不还了，右手不能说不要了，还得上级去协调，这就是中央给地方的“化债资源”，就是政策。

第四、刺激经济靠什么？

化债本质并不是新增资源，而是存量资源结构的优化，它不是为了刺激经济，而是为了托底，为了改善流动性，疏通脉络，最后靠经济自己体质改善后，慢慢休养生息，恢复元气。

很多人希望用债务刺激消费，但是政府本身不创造价值，如果它今天举债1万亿来给我们改善生活，我们后面是要还钱的，起码要不停还利息。

事实上欧美的很多所谓高福利就是来自于借钱，国家借钱给民众花，据美国财政部的最新数据，美国国债总额目前为35.77万亿美元。截至2024年9月30日，美国过去一财年的赤字达到1.833万亿美元，较前一年度增加8%。这是除2020和2021财年以外的最高水平。2024财年赤字增加的两个主要因素是利率上升和债务融资增加。

现在美联储面临着通胀和降息的矛盾，好在美国凭借其霸权地位，将其财政赤字和债务风险分散到全球范围内，以减轻其影响。相比之下，欧洲则缺乏这样的能力，所以这一轮降息，欧洲特别积极，哪怕通胀也不管了，欧洲政府实在是扛不住了。

如果没有中国物美价廉的商品提供给欧美，他们的货币就不具有价值，那我们为什么愿意用货物去换取欧美的货币呢？回到最开始黄奇帆说的金融本质第三点：一切金融活动的目的是要为实体经济服务。我们需要不断用这种方式换取技术、市场、原材料、产业发展等实体经济资源。

当前国家在经济刺激方面的克制态度表明了政府在财政政策上的审慎，这种策略避免了通过过度借贷来追求短期的经济繁荣，从而防止了将沉重的债务负担转嫁给未来的世代。这种负责任的做法不仅保护了国家的长期财政健康，也为未来留下了更多的政策灵活性和操作空间。与此同时，美联储降息也为全球经济提供了更多的政策操作空间。

最后看这波化债，本质是经济的兜底，类似于一种债务重组，优化了负债结构，增强政府自己的信用，而不是增量市场。当然化债之后，我们的政策空间也进一步打开了，有更多的空间和资金，解决经济发展的问题。

2684.中国政府债十万亿化债本质

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